华泰期货：市场交投趋于清淡 铜价维持震荡格局

　　来源：华泰期货

　　作者： 师橙

　　市场要闻与重要数据

　　期货行情：

　　2025-11-27，主力合约开于 87200元/吨，收于 86990元/吨，较前一交易日收盘0.46%，昨日夜盘沪铜主力合约开于 86，800元/吨，收于 87，050 元/吨，较昨日午后收盘下降0.02%。

　　现货情况：

　　据 SMM 讯，昨日SMM 1#电解铜现货对2512合约升水10-200元/吨，均价升水105元/吨，较前一日上涨25元/吨。电解铜价格区间为86910-87260元/吨。早盘沪铜2512合约冲高至87140元/吨后，震荡于86880-87080元/吨。进口亏损扩大至千元以上，市场交投趋淡，采销意愿均有所回落。因铜价重回87000元/吨附近，叠加月末结算因素，下游采购趋缓。金川、贵溪等货源减少，部分持货商报升水200元/吨，小批量更高；上海金豚大板升水150元/吨左右迅速成交，显示好铜供应偏紧。平水铜成交一般，区域间存在差异。今日进入月末，当月票需求仍存，下月票成交或较为平淡。

　　重要资讯汇总：

　　地缘上，俄罗斯总统普京表示，美方代表团将于下周到访莫斯科。普京重申俄方总体上同意将美方解决乌克兰问题的清单作为未来谈判的基础。普京表示，如果乌克兰武装力量从其目前控制地区撤离，俄方将停止武装行动；如果乌方不撤离，俄方将采用军事手段达成目标。利率方面，欧洲央行发布10月会议纪要，详解其在该次会议上按兵不动的依据，进一步强化了市场对本轮降息周期终结的预期。欧洲央行管委卡扎克斯最新表示，鉴于欧元区通胀仍可能高于预期，目前讨论再次降息为时尚早。

　　矿端方面，外电11月26日消息，加拿大工业部长Melanie Joly宣布，政府已对英美资源集团（Anglo American）与泰克资源公司（Teck Resources）拟议的合并案启动国家安全审查。Joy确认将依据《加拿大投资法》评估该交易，并在未来数月内作出最终裁决。她表示安全审査是评估外国交易的常规步骤，但政府期待企业作出更强有力的长期承诺。此次国家安全审查将重点评估交易对关键矿产及相关供应链的影响。铜在加拿大被列为关键矿产。泰克资源与英美资源承诺五年内投入约45亿加元，但其中大部分（包括Hiahland Valley铜矿扩建项目）此前已由泰克资源宣布。英美资源还提议将全球总部从伦敦迁至温哥华，更名为“Anglo Teck”。市场内部人士表示，加拿大仍然不相信，并希望英美资源集团进一步将总部迁至加拿大。对Anglo-Teck交易的审查反映了加拿大总理马克·卡尼在经济安全问题上的更强硬立场，他正在推动重建加拿大的关键矿产能力，加拿大认为这与国家主权直接相关。

　　冶炼及进口方面，研究小组（ICSG）秘书长Paul White11月27日在2025年亚洲世界铜业大会上称，全球铜市2026年将转为供应短缺15万吨。他同时表示，全球铜矿产量预计在2026年增长2.3%，而全球表观精炼铜使用量预计在未来一年增长2.1%。White称，预计2026年铜产量增速将放缓至0.9%，而2025年增速预期为3.4%。上述数据均与该行业组织10月声明中的前期预测相符。此外，11月26日消息，智利铜业巨头Codelco向中国铜买家提出的创纪录的高报价，导致部分中方企业宣布将放弃明年的长期合约。与此同时，该基准报价对中国买家的适用性也引发了越来越多的质疑。据三位知情人士透露，Codelco向中国买家提出的报价比LME的价格高出每吨350美元，较去年谈判达成的89美元 / 吨大幅上涨。此次报价为 “要么接受要么放弃” 的最终方案，预计下周起买家将陆续作出决策。

　　消费方面， 据海关数据显示10月中国铜管进口1155.1吨，环比增长41.31%，同比减少8.37%；累计进口15585.2吨，累计同比减少10.77%。10月中国铜管出口25287.9吨，环比减少2.33%，同比减少18.57%；累计出口数量309326.6，累计同比增加0.16%。

　　库存与仓单方面，LME 仓单较前一交易日变化-75.00吨万157175吨。SHFE 仓单较前一交易日变化-3952 吨至35873吨。11月 27 日国内市场电解铜现货库 17.35万吨，较此前一周变化 -0.71万吨。

　　策略

　　铜：谨慎偏多

　　总体而言，近期在市场对于美联储12月份降息预期有所波动，以及部分地区地缘因素的扰动，使得铜价出现回落，但在铜价下跌的同时，下游采购积极性有所回升，并且随着下游企业的点价增多，部分此前加工端的卖空套保头寸也得以平仓，使得铜价在85，000元/吨一线获得一定支撑，目前操作上仍可在85，000元/吨至85，500元/吨一线逢低买入套保，上方可以在89，000元/吨上方进行卖出套保操作。

　　套利：暂缓

　　期权：short put

　　风险

　　国内需求下降过快 库存大幅累高

　　海外流动性踩踏风险

　　投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号

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